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盛世洪源茅台回收认为：

2016年8月份开始，李保芳为代表的管理层接手贵州茅台的经营，实行按月打款政策，期间还在2018年初提高了出厂价。受此影响，茅台酒的价格节节攀升！其中,普通飞天茅台的价格从850元/瓶左右开始一路上涨，持续了近三年时间。

当前，由于公司回收了部分经销商的配额，集团营销公司的经销权有待确立，包括电商在内的直营渠道也在整合，渠道管控和营销体制改革导致茅台酒短期内出现供应紧张。同时，受涨价预期影响，提前购买和囤货加强，整体上看茅台酒供不应求，价格加速上涨。目前普通飞天茅台一批价超过2000元/瓶，终端价接近2300元/瓶，且表现坚挺。

关于普通飞天茅台的价格能够达到什么水平，及其合理的价格区间，市场上众说纷纭。我们从多个维度，对飞天茅台的真实价格进行定量的分析，希望给市场提供一个衡量的视角。

近期茅台加强打款节奏，经销商在6月份提前打下半年的货款，可能出现一定的资金压力，茅台酒的价格短期可能适度降温，但不会改变未来几年整体价格向上的趋势。

此外，尽管公司公开表态短期内不会提高出厂价，但市场还是蕴含着今年底、明年初继续提高出厂价的预期，因此，未来整体的价格有望继续保持这个温度向上，但急速、大幅的上涨概率较低。

展望未来的价格，我们有几点判断和结论：

1、2019年下半年茅台酒供不应求的局面还将延续，普通飞天茅台的价格继续小幅上涨，向购买力等同效果下的2474元进一步靠拢。

2、明后两年量增有限，在不考虑提高出厂价的前提下，判断其价格分别在2550元和2630元附近。如果公司提高出厂价，那么终端价大概率冲破2700元。

3、往后随着2022年真实放量，以及总供给和总需求慢慢匹配上，价格高位企稳。

正文：

一、上一轮景气高点，高端白酒的零售价格创历史高点

白酒上一轮景气高点，高端白酒产品的价格普遍创历史高点。2011年底至2012年初，普通飞天茅台、水晶瓶五粮液、国窖1573单瓶的零售价格分别达到2100元、1200元、1200元，其他白酒品牌像水井坊、酒鬼酒、洋河等的一些高端产品，单瓶的零售价格也站上千元。

高端白酒价格创新高的背景：1、居民人均可支配收入22000元左右，对应约10瓶普通飞天茅台，或18瓶水晶瓶五粮液，或18瓶国窖1573；2、当时一线城市住宅的平均价格也大约是22000元/平方。

之后，高端白酒的动销受价格影响慢慢变差，三公消费限令出台后景气很快结束。

2019年二季度，高端白酒的产品价格再度走高。目前，普通飞天茅台的零售价超过2300元，水晶瓶五粮液和国窖1573的价格也分别达到1100元和1000元左右。区别于2011-2012年，现行价格下，茅台酒销量增加但长期供不应求，五粮液销量有所增长，国窖1573销量恢复。

二、购买力等同对比，高端白酒价格仍有较大上升空间

两轮白酒景气的高点间隔八年左右，期间货币持续贬值、真实的购买力下降。对比2011年，我们测算截至2019年5月份的CPI累计同比增速约为17.80%左右。若只考虑CPI增长的因素，当前的货币购买力约为2011年底的84.89%，换言之，八年过去后货币购买力下滑了15%左右。

绘制购买力等同曲线可得，2011年2100元的购买力大致等同于现在2474元的购买力。从另外一个角度看，普通飞天茅台、水晶瓶五粮液、国窖1573现行价格2300元、1100元、1000元，分别对应2011年底的1952元、934元、849元。因此，高端白酒现行价格的真实购买力比2011年弱不少，价格仍有较大上升空间。

三、可支配收入增长，普通老百姓有能力购买更多茅台

2011年至2018年，居民的平均可支配收入增长80%，年均复合增速为8.76%。对比来看，2011年、2018年居民可支配收入分别为21810元、39251元，分别对应大约10瓶普通飞天茅台和17瓶普通飞天茅台。普通消费者现在有能力买更多数量的茅台酒。

前文分析中提到，2011年居民平均可支配收入22000元左右，大致与当时一线城市住宅的平均价格持平。2019年5月份一线、二线、三线住宅的平均价格分别为41455元、13749元、9248元，相比2011年底分别增长87.38%、46.65%、30.31%。一线城市房价涨幅领先于可支配收入的增幅。房价的暴涨创造了更多的富人阶层，财富效应有效刺激高端消费；同时，高位房价也突显其他投资品的性价比，茅台酒的投资属性更加受重视。

四、投资品属性增强，扩张性M2突显茅台硬通货优势

2011年以来M2持续较快增长，并且从2018年1月开始，M2增速反超M1增速，投资和中间市场开始活跃，在资产泡沫的预期下，茅台酒的稀缺属性以及抗通胀、硬通货的优势开始受重视。通胀预期渐抬头，茅台酒通过年份化、逐年提价的方式增强了增值、保值功能，未来随着老酒交易市场更加成熟，茅台酒的投资属性还会更强。

从投资回报的角度看，2015年下半年普通飞天茅台价格出现倒挂，如果精准地从底部购买800元/瓶的茅台酒并持有至今，价格增幅为187.50%，年均复合回报率36.22%，跑赢同期市场绝大部分理财产品。同期，全国住宅平均房价增幅也只有35.12%，年均复合回报率9.21%。

五、未来价格仍有较大空间，茅台独占鳌头，其他高端性价比高

综上所述，茅台酒的真实价格其实不算贵，居民也有能力消费更多的茅台酒，茅台酒保值、增值的投资属性也是其价格上涨的重要原因。未来茅台酒的价格仍然看涨。

对比来看，普通飞天茅台现行价格的真实购买力比2011年的2100元相差148元，但是五粮液水晶瓶、国窖1573分别还差266元、351元。五粮液和国窖的价格带下行，高价酒竞争中茅台独占鳌头，难逢敌手！五粮液和国窖1573的性价比提高后，也会受益于茅台酒价格的上涨。如果普通飞天茅台的价格维持在2300元左右，理论上五粮液和国窖1573的价格大约还有百元以上的上涨空间。

茅台酒的总需求量，茅台通过2017年中秋节放量测验敏感性的方式，大致测算出来约4万吨左右。总供给层面，茅台酒基酒2019年扩建至5.6万吨后不再规划新产能，基本上锁定2024年往后成品酒的总产量约47600吨。目前，茅台酒2019年的计划量为3.18万吨，无法满足市场的全部需求，所以，短期供不应求的局面还将延续。在2022年真实放量之前，价格有望在目前2300元的基础上进一步上涨。未来随着总产量和总需求同步增长，供需才逐步实现均衡。

六、我们的判断和结论

近期茅台加强打款节奏，经销商在6月份提前打下半年的货款，可能出现一定的资金压力，茅台酒的价格短期可能适度降温，但不会改变未来几年整体价格向上的趋势。

此外，尽管公司公开表态短期内不会提高出厂价，但市场还是蕴含着今年底、明年初继续提高出厂价的预期，因此，未来整体的价格有望继续保持这个温度向上，但急速、大幅的上涨概率较低。

展望未来的价格，我们有几点判断：

1、2019年下半年茅台酒供不应求的局面还将延续，普通飞天茅台的价格继续小幅上涨，向购买力等同效果下的2474元进一步靠拢。

2、明后两年量增有限，在不考虑提高出厂价的前提下，判断价格分别在2550元和2630元附近。如果公司提高出厂价，那么终端价大概率冲破2700元。

3、再往后，随着2022年真实放量，以及总供给和总需求慢慢匹配，价格高位企稳。